第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3．1 行业综合财务分析

根据综合财务指标来看，触摸屏行业的收入规模和增长率呈现以2017年为分界点的先逐年递增后下降的趋势，近两年数值有所回升。行业净利润及增长率与上述趋势相同。行业ROE与ROA总体稳定，但2017年开始大幅下降，在2019年达到最低点，随后又逐年回升。

从行业估值和历史比较来看，触摸屏的估值与A股相当，总体趋势呈现先估值降低后升高的状态，在2015年出现大幅下降的趋势。单季度营收同比行业历史比较与全部A股趋势较为一致，其中2011－2015年营收同比较高。

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 行业估值和历史比较

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图 单季度营收同比行业历史比较

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图 单季度净利同比行业历史比较

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图 单季度净利率行业历史比较

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图 PE行业历史比较

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图 PB行业历史比较

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图 PS行业历史比较

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表 以汇顶科技为例的主营结构分析

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表 中国上市行业公司估值对比

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3．2 行业发展

触摸屏产品的研究和开发始于60 年代的美国，而该技术的成熟和壮大主要应归功于日本的业者。随着应用的不断普及，日本业者开发出适合批量生产的触摸屏生产工艺，并逐步控制了全球80％以上的触摸屏生产能力。为了控制触摸屏的生产技术，日本业者一直坚持触摸屏技术不转移的策略。

直到90 年代，韩国和台湾地区的厂商才先后在触摸屏的工艺及批量生产攻关上有所突破，开始在触摸屏市场上有了一席之地，但其生产能力和技术水平与日本业者相比还有较大差距。

中国大陆本地触摸屏制造业起步较之日本、韩国和台湾地区，显得偏晚。最初的一些制造商主要分布在珠三角地区，规模相对不大，所供应产品也大多集中在中、低端领域，他们大多以生产电阻式触摸屏为主，这是因为就消费性市场而言电阻式的复合增长远高于其他技术的增长，因此多家都涌入此领域生产和销售，其制造企业基本上是民营或台系企业。但因为规模小，技术底蕴不深，生产环境和相关条件较简陋，所以在技术提升和品质管控方面离国际标准有较大差距，而且多数厂家还是集中在生产数字式触摸屏方面，对高端的模拟式触摸屏涉及偏少。由于其产能不大，质量稳定性差，大单吞吐能力不够，影响与日本、韩国等同业大厂的代工合作。目前国内的触摸屏市场只占全球市场的1％左右，但发展势头看好，据预测，未来几年我国触摸屏市场将以每年25％的速度增长。

3．3 行业发展驱动因子

（1）信息传播

全球信息化的不断深化，使更多的信息传播、市场交易、工作、生活和娱乐借助于数字化媒介进行，需要大量的交互式信息输入、输出设备。而触摸产品在其中个人便携式产品和公共固定式产品方面具有独特的优势，必将有大量的运用。

（2）电子产品的更新换代

未来以Iphone手机、ipodMP4、新一代操作系统Vista和数码相机为代表的新型电子产品将更新换代为触摸屏友好界面已是发展的必然趋势，巨大的市场催生触摸屏的广阔市场需求空间。

（3）内外部环境

国家产业政策的大力支持有利于该行业在国内的发展；技术日趋成熟、适用，有利于满足市场的各种需求；行业竞争较为适度，没有出现高度垄断或过分竞争的情况，也有利于本行业的发展。

3．4 行业风险分析和风险管理

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

本行业常见的风险如下：

（1）市场竞争加剧风险

国内触摸屏行业处于发展初期阶段，多种技术并存，产业集中度低，产品标准化、产业规模化程度不高，市场竞争较为激烈。以中小尺寸投射式电容屏市场为例，目前国内触摸屏产业链上的企业均大力上马消费类电容屏产品，使中小尺寸触摸屏行业竞争加剧，行业毛利率不断降低。如触摸屏企业不能通过技术研发和市场拓展建立自己的核心优势，将面临市场竞争加剧、企业毛利率降低的风险。

（2）技术替代风险

触摸技术正处于快速发展阶段，新技术不断发展的同时，已有技术也将不断改进。随着触摸技术的进步和市场需求变化，如触摸屏企业不能保持技术创新，及时进行现有产品的更新换代和新型触摸技术及产品的研发，将在市场竞争中处于不利地位。

（3）受下游行业影响的风险

国内中大尺寸触摸屏行业的下游触摸终端设备制造行业市场集中度较高，触摸屏生产企业对下游客户的依赖度较大。如下游触摸终端设备制造市场出现较大波动，将对触摸屏行业带来一定影响。

3．5 竞争分析

市场竞争环境——基于波特五力模型分析

（1）同业竞争者威胁

触摸屏产业内的同业者竞争强度是非常大的。产业的竞争结构方面，现阶段触摸屏产业包括了众多的公司，产业集中度不高，主要市场内的竞争日益同质化，公司对于产品价格的控制能力很低。而且，经过近年来的快速发展，产业总产能提高迅速，目前已经形成产能过剩，价格战频繁发生，公司很多订单并不能带来利润。触摸屏产业当前的这种竞争结构对应着较高的同业者间竞争力量。

产业退出障碍方面，主要是固定资产处理上的障碍。触摸屏的生产技术和印刷线路板、平板显示、半导体等行业有很多共通之处。退出时其生产设备可以用于其他用途。另一方面现有竞争者中经营状况较好的企业为追求规模效应，时常有收购的需求，也不乏来自产业链上下游公司纵向一体化而产生的收购需求，这些都是退出时的资产处理渠道。因此总体说来退出障碍不大，这在某种程度上降低了同业竞争的压力。

（2）替代品威胁分析

所谓替代品是指在功能上实现对另一产品替换的其它产品，它对原来被替代者的威胁主要来自于对市场和消费者的争夺，也就在于对方是否具有盈利能力，其产品在质量和功能方面用户的满意程度如何以及用户转向替代品的难易程度。

由于触摸屏输入方式的各种优点，暂时没有来自其他输入方式的有力替代威胁。有些方式如语音控制具有发展前景，但技术现状难以满足用户需求，并且即使技术成熟后在整机应用上仍会与触摸屏共存，在某种意义上甚至形成互补。有些方式如键盘、鼠标等常与触摸屏共存或正在被触摸屏替代。

（3）购买方的议价能力

触摸屏行业购买方的议价能力较强。从供应方面看，触摸屏产业公司数量较多，结构集中度不高，公司对价格的控制能力弱。供应方的主要市场却相对集中（尽管手机品牌众多）。主要市场由为数不多的公司占据大部分份额，如苹果、三星、华为、小米等。主要购买方的订单量很大，触摸屏公司对大订单的需求导致对客户的严重依赖。加上目前触摸屏总体供过于求的情况，许多公司为了降低亏损不得不接受价格低于成本的订单。这些因素使得购买方的议价能力大大加强。

而对于购买方来说，由于对供方的选择面广，并且可以通过统一的产品标准要求来实现较小的转换成本，所以他们对供方的依赖性小。触摸屏产业的主要客户多为大型多元化公司，具备强大的供应链管理能力。他们往往通过招标等形式来有效压低价格并把订单分散给多个供方，迫使他们之间展开竞争。在压低价格的同时，客户还常常对触摸屏的某些主要部件和原材料如芯片、ITO薄膜等进行指定选材，这些要求在提高产品质量的同时提高了触摸屏公司的成本。

（4）供应方的议价能力

产业的供应方可以通过提高生产要素的价格或者降低产品或服务的质量来提高产业的成本，榨取产业内公司的利润。触摸屏产业的供应方主要包括原材料供应商、生产设备／支持系统供应商、水／电等动力供应商等。其中明显影响利润水平的是原材料供应商，而这部分供应商总体议价能力较强。

（5）潜在进入者威胁

潜在进入者是影响行业竞争强度和盈利性的又一关键要素，他会带来新的生产能力，要求一定的市场份额。进入者的威胁程度决定于进入壁垒的强弱，进入壁垒即公司进入某行业需要付出高昂代价的要素。触摸屏产业在几年前的成长期内进入壁垒并不高，但目前情况已经发生了巨大的变化，2014年以来形成规模的新进入者很少。

规模经济是形成进入壁垒的一个因素，规模经济可以使较高的固定生产成本、管理费用、销售费用被分摊，可以使原材料价格因为大批量购买而产生折扣，大量生产还可以加快经验曲线的下降速度，使产品成本下降。当现有公司具有规模经济性时，新进入者难以在成本方面形成优势，如果以大规模进入的方式，资源投入要求和风险程度都非常高，因此规模效应可以有效地提高进入壁垒。触摸屏产业具有明显的规模经济性。

除了规模效应带来的进入壁垒外，产业内现有竞争者还拥有绝对成本优势。触摸屏产业由于前期成长较快，业内技术人员、管理人员相当欠缺，而触摸屏的技术和管理模式一直在不断地变化，没有像TFT 等产业一样形成相对固定的模式，在这个变化的过程中，公司技术经验的积累起着重要作用。由于拥有更多的专业人才和以往管理经验的积累，现有公司对所投入的生产要素的管理控制能力领先于潜在进入者。较丰富的经营经验也使他们在融资方面的风险低于潜在进入者，在追求规模效应的过程中容易获得资金的支持，具备资金成本优势。这些因素带来的绝对成本优势也强有力地提高了进入壁垒。

基于SWOT模型分析

表 SWOT模型

资料来源：资产信息网 千际投行 中国知网