提升上市公司质量,不是说说而已

作者:郝科

编辑:张帆

风品:刘志仁

来源:铑财-铑财研究院

戎美股份、成大生物、可孚医疗．．．．．．

大肉签频破发,刷新一众老铁三观,亦提醒冲关者上市饭不好吃。

面对更加市场化、长期价值主导的证券环境,内核实力秀已是IPO者的唯一砝码。

01

大客户依赖

经营独立性、科创性咋样?

LAOCAI

11月1日,陕西莱特光电材料股份有限公司(简称“莱特光电”)科创板首发过会。

公开资料显示,莱特光电成立于2010年,早期主要从事化学品、电子化学品贸易。2018年起,实现自产OLED终端材料,客户包括京东方等知名全球半导体显示龙头企业,今年入选工信部国家级重点专精特新“小巨人”。

随着手机、电视OLED面板产能爬坡,上游OLED有机材料市场亦同步扩张。DSCC数据显示,2019年全球OLED有机材料市场规模9．25亿美元,预计2023年增至21．8亿美元,年复合增速23．9%,OLED被视下一个全球显示行业的主战场。

也基于此,莱特光电受到广泛关注。

只是,赛道之外,自身实力又怎样呢?

2018—2021年上半年,莱特光电主营业务收入分别为8255．97万元、1．79亿元、2．45亿元、1．48亿元。其中6成以上收入来自京东方,占比分别为75．81%、86．16%、74．22%、62．88%。

2018-2020年净利-2052．92万元、5694．13万元和7042．12万元。

营利双增,值得肯定。然客户高度集中,对京东方依赖较大之患也不可不察。

2018年、2019年,公司OLED终端材料销售中,99%以上依赖京东方,2020年进入和辉光电和华星光电供应商体系后,该产品对京东方的销售占比仍达94．66%。2021上半年,莱特光电OLED终端材料产品仅京东方、和辉光电和华星光电三大客户,销售占比分别为77．62%、17．45%和4．93%。

细分看,莱特光电量产的OLED终端材料产品主要为发光层材料中的Red Prime材料和空穴传输层材料。报告期内,Red Prime材料收入占公司OLED终端材料收入比例分别为89．99%、95．18%、97．35%和99．36%。而2018年至今,莱特光电向京东方供应的OLED终端材料主要就是Red Prime材料。

换言之,莱特光电不仅面临客户集中,对大客户销售的产品同样有单一性。

对此,莱特光电表示,下游客户京东方是全球显示面板出货量第一的龙头面板厂商,华星光电是全球显示面板出货量第二的企业,和辉光电是刚性OLED面板龙头,全是全球知名的显示面板企业。

的确,大树底下好乘凉。然依赖B面也扎眼,莱特光电已实际丧失了部分定价权。

招股书显示,报告期内,莱特光电与京东方签订的框架协议中约定,公司同一合同产品的销售价格每年要降价一定幅度,且合同价格为最优价格。

另一厢,依赖也体现在“技术”上。

如上所文,公司真正实现自产OLED终端材料时间是2018年,之前以贸易业务起家。作为OLED“后浪”,MS公司起到关键转型作用。

2016年,为切入OLED终端材料领域,莱特光电找到为京东方鄂尔多斯工厂供应终端材料的MS合作。经协商,双方决定,莱特光电以货币出资714万美元,MS以6项无形资产(专有技术)作价686万美元,各占51%、49%股权成立莱特迈思,由莱特迈思在中国境内进行OLED终端材料的研发、生产和销售。

莱特迈思成立后,MS负责OLED材料研发、制造的技术指导,工厂生产产品的销售业务支援,MS韩国负责对莱特光电的主要技术人员培训;莱特光电负责运营及车间生产线管理,OLED材料研发、生产,工厂生产产品的国内销售。此后,MS与京东方原有业务全部由莱特迈思承接,MS不得再在境内向京东方销售。

依靠MS公司注入的相关技术、客户资源,OLED终端材料成为莱特光电第一大收入来源,2018年-2020年,公司OLED终端材料产品收入分别为0．62亿元、1．55亿元和1．92亿元,占各期总营收比例分别为75．82%、86．29%和78．41%。

一个疑惑是,MS作为OLED材料终端供应商,与京东方已达成稳定合作,为何仍与莱特光电成立合资公司呢?

不过2020年6月,莱特光电已完成对MS公司持有莱特迈思 49%股权的收购,MS公司退出莱特迈思。但新疑问也随之而来,如大客户京东方销售是否会受影响、后续技术研发何去从、两者是否有其他利益安排。

更玩味的是,MS公司不仅是莱特光电关联方,还同时兼任公司客户及供应商的三重身份。

2018年至2020年,MS公司分别为莱特光电的第一大、第一大、第三大供应商,莱特光电向MS公司采购金额分别为2326．38万元、1513．40万元、669．89万元。同时2018年,MS公司还是莱特光电第四大客户,公司对其销售收入542．15万元。

行业分析师李晨表示,正常情况下,公司客户与供应商应分别处于行业上下游,如二者重叠易暗藏多重风险,如商业合理性、经营独立性、利益输送及涉嫌规避同业竞争等等。往期看,这也是IPO监管重点。

还有关联方的同业竞争。公开信息显示,重庆宇隆光电科技股份有限公司成立于2014年,莱特光电认缴出资2550万元,占股85%。之后股份转让给实控人王亚龙,宇隆光电成为同一大股东控制的关联方。而莱特光电审核问询函回复显示,重庆宇隆以及子公司主要客户均包括京东方与和辉光电。

宇隆光电官网也显示,该公司已先后与京东方、华星光电、和辉光电、长鑫存储等行业标杆企业达成战略合作。

对于这种关联方的同业竞争,审核问询函也曾提出专项问询。

对于冲关科创板,外界也不乏微词。

报告期内,莱特光电研发费用仅分别为1099．99万元、1838．01万元、2945．09万元和1428．55万元。

目前,莱特光电共有6位核心技术人员。公司首席科学家、韩国人金荣国2019年9月才加入公司,其曾在韩国三星SDI公司、三星手机显示公司研发岗位任职,作为主要发明人申请专利997个。

招股书显示,金荣国2020年薪酬334．28万元,是莱特光电实控人、董事长王亚龙年薪的2．77倍,是其余5位核心技术人员年薪总和(129．82万元)的2．57倍。

重视首席力量,无可厚非。但如此重视,是否也值玩味:莱特光电的独立研发力如何,科创成色几何?

上交所也问询其相关核心技术是否具有技术门槛,是否存在易被模仿、被替代的可能性,是否为行业通用技术,是否存在快速迭代风险,并要求公司进一步说明目前主要技术的来源。

事实上,从今年6月16日递交申报稿,莱特光电已经历两轮问询,公司科创属性成色、公司与大客户京东方的依赖关系始终是焦点问题。

11月1日,科创板上市委现场问询,莱特光电仍需落实说明,公司与其关联方是否存在共同供应商或客户等情形,并说明是否存在利益输送等问题。

换言之,过会仅是一个考验开始。

02

应收账款、存货双攀升

产品力几何?

LAOCAI

另一厢,作为浙江省“专精特新”培育企业,百康光学刚刚开启IPO路。

10 月 13 日,浙江百康光学股份有限公司(以下简称 " 百康光学 ")创业板上市申请获深交所受理。

公开资料显示,百康光学主要从事以光学透镜为核心的非成像光学产品研发、设计、生产和销售,主要产品为光学透镜及配套精密注塑模具、汽车氛围灯及其组件。其中,精密注塑模具为光学透镜的专用生产工具,汽车氛围灯为光学透镜下游应用产品。

在照明领域,百康光学已与法雷奥、马瑞利等全球前五车灯企业及比亚迪、福田戴姆勒等整车企业建立了良好合作关系。

光鲜另一面,百康光学槽点也不少,比如毛利率下滑、应收账款与存货升高等。

招股书显示,2018-2020 年及 2021 年 1-6 月(报告期),百康光学营收分别为 2．24 亿元、2．63 亿元、2．85 亿元、1．78 亿元。净利 400．21 万元、4508．05 万元、3640．99 万元、2463．38 万元。2020年出现增收不增利情况。

同时,营收规模稳增的同时,综合毛利率出现下滑趋势。报告期内分别为42．64%、41．77%、35．97%和36．18%,2020年亦下滑度最大,2021上半年有所回升,但仍较2018、2019年相差不少。

对此,百康光学解释称,2020年起公司汽车氛围灯及其组件业务收入增长迅速,该业务硬件集成较多,毛利率水平低于光学透镜业务。

报告期内,百康光学汽车氛围灯及其组件业务的毛利率分别为43．23%、46．03%、26．57%和31．75%,2020年起下滑明显。光学透镜毛利率分别为42．09%、41．43%、37．10%和36．70%,同样呈下滑趋势。

然细分营收,光学透镜业务营收分别为22130．06万元、26023．86万元、24656．60万元和14480．74万元,占当期主营业务收入的99．76%、99．82%、87．29%和82．48%;

汽车氛围灯及其组件业务分别为53．10万元、45．99万元、3591．29万元和3076．03万元,占比0．24%、0．18%、12．71%和17．52%。

可见,光学透镜产品才是支柱产品。

更深入看,下游车市环境也是重要考量。

2018年以来,我国以及全球汽车产销量逐年下降,叠加芯片供给及疫情情况,汽车产业仍存在下降风险,导致公司产品总体市场需求减少,照明业自然也会受到波及。

从存货及应收账款看, 百康光学已呈“双升”趋势:

报告期各期末,应收账款账面价值分别为8,366．30万元、10,430．65 万元、13,641．72 万元和 15,391．30 万元,占营收比例分别为 37．29%、39．62%、47．87%和 86．43%。应收账款周转率分别为 2．82、2．80、2．37、1．23,也低于同行业可比上市公司。

百康光学坦言,随着销售额进一步增长,公司应收账款可能会进一步增长,如应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账,将会影响公司资金周转,不利于正常经营活动的开展,同时对公司经营业绩产生不利影响。

存货表现也不乐观。报告期各期末,存货账面价值分别为 6,330．66 万元、5,735．72 万元、7,215．05 万元和 9,356．27 万元。当期期末流动资产总额的比例分别为 21．63%、18．52%、19．83% 及 24．66%,存货周转率分别为 2．5、2．54、2．82、1．37,同样低于同行业可比上市公司均值。

行业分析师郝瑞表示,应收账款、存货高企且持增,短期影响企业现金流,长期如不能按期回收或销售,导致坏账跌价,将影响业绩及经营稳定性。折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

或许,百康光学也有无奈与急迫。

与莱特光电类似,其也有客户集中度较高之痛。

报告期内,百康光学对前五大客户的销售收入分别为10989．33万元、14587．78万元、15292．37万元和9250．93万元,分别占当期营收48．98%、55．42%、53．66%和51．95%。

对此,百康光学坦言,如未来公司主要客户的生产经营和财务状况发生变化,或公司与主要客户的合作关系出现不利变化,且公司不能迅速开发新优质客户,将会对持续盈利能力造成不利影响。

03

硬核实力、诚意诚心说话

LAOCAI

简单梳理,百康光学痛点难点不少。

从募资用途看,3．2亿元投建于透镜产品扩产项目、LED氛围灯项目以及研发中心建设项目。

客观而言,汽车照明行业发展迅速、技术迭代也一日千里。百康光学上述投入有助满足下游需求,提升竞争力。

百康光学亦表示,公司本着“创新引领光学”的理念,未来将继续致力于精密注塑模具、光学透镜产品及汽车氛围灯领域,成为全球最好的光学产品供应商,打造世界高端光学透镜研制基地,向全球客户提供优质高效的光学应用产品和服务。

信心雄心值得肯定,然面对上述增收不增利,应收账款、存货高企,产品竞争力到底怎样?

离全球最好、世界高端还有多远呢?

上市不止需要故事,更需硬实力说话。

莱特光电也有类似思考。

往期看,其不乏资本热度。仅2020年莱特光电就三次增发股份,而实控人的闪转腾挪也穿插其间。

2020年4月,王亚龙将5万股莱特光电转给骆梅婷,套现241．2万元。同年8月,王亚龙转让10万股莱特光电股份(11．750, -0．03, -0．25%)予彭琪,价格为482．39万元。9月,其分别向龙福良、天津显智链转让2．9万股和207．3万股份,价格为140万元和1亿元。12月,莱特光电以资本公积金转增股本,向公司在册全体股东每 10 股转增 42 股。

两个月后,实控人王亚龙再度转让股权,向鼎量淳熙转让53．9万股,套现500万元。

若算上2019年8月的两起股权转让(金额3000万元和602．99万元)。报告期间,王亚龙累计套现金额超亿元。

一边是实控人提前套现,另一边莱特光电向资本市场提出高额募资需求。招股书披露,莱特光电拟募资10．18亿元,其中将有7．18亿投入OLED终端材料研发及产业化项目,另有3亿补充流动资金。而2020年,莱特光资产负债率仅13．95%。

有无补充必要、是否有圈钱意味,仁者见仁不做评判。

不可否认,冲关IPO是企业做大做强、彰显发展活力的一种体现。然聚光灯下,能否真正打动投资者,价值底色与成长预期才是关键,还需硬核实力、诚心诚意说话。

注册制下,一切市场化说话。往期带病冲关、上市圈钱的好日子已过去,这不仅体现在开文的肉签不香,亦体现在过会者折戟上。

10月13日,证监会公告对佳奇科技下发注册程序终止通知书。这是今年以来第5家创业板拟IPO企业“倒在临门一脚”,即过会后被终止注册。

把好IPO关口、提升上市公司质量,不是说说而已。篱笆越扎越严,对莱特光电、百康光学有何启发呢?

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