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“躺平”的苹果,凭什么享受到30倍PE?

2024-02-04 11:21
海豚投研
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苹果 (AAPL.O) 北京时间 2024年2月2日凌晨,美股盘后发布 2024财年第一季度财报(截至2023年12月)。

1、整体业绩:收入&毛利率,小超预期本季度苹果公司实现营收1196亿美元,同比增长2.1%,略超市场一致预期(1180亿美元)。收入增长,主要由iPhone和服务收入增长的带动。苹果公司毛利率45.9%,同比增加2.9pct,小超市场一致预期(45.5%)。其中,软件毛利率连续10个季度维持在70%以上。

2、iPhone:虽有增长,但未见alpha。本季度全球手机市场出货量回升至个位数增长,而苹果公司的iPhone业务表现与整体行业相近。海豚君估算苹果本季度手机出货均价略有下跌,主要是受大中华地区的竞争影响,直接影响了产品销售表现,进而影响了均价

3、iPhone 以外其他硬件:基本符合预期。iPad和可穿戴等其他硬件业务,本季度均有两位数的同比下滑,是公司本季度最大的拖累项。终端需求不足,直接影响了硬件端的表现。

4、软件服务:再创新高。软件服务本季度收入231亿美元,与市场一致预期接近(233.7亿美元)。本季度软件业务的收入和毛利率都创出新高软件服务仍是公司最稳健的部分,业务持续增长。即使在硬件端不太增长的情况下,公司软件业务仍有两位数的增长。

整体观点:单看苹果财报数据还不错。收入和毛利率,双双小超市场预期。细分各业务看,iPhone业务超预期,而其他各业务收入也都基本符合市场预期。受益于硬件成本端的压缩,公司整体盈利能力继续走高。

但这份财报并不能给市场带来信心:虽然毛利率持续走高,但营收端未见增长的动力。硬件端整体需求仍旧疲软,iPhone在手机市场上也看不到alpha。尤其是大中华地区,面临着安卓及华为厂商的竞争,本季度的地区收入更是出现了两位数的下滑。在硬件端承压的情况下,软件业务的增速也将受到影响。

虽然财报整体数据小超市场预期,但也展现出公司当前面临的压力。至于近期欧盟区软件服务的政策调整,整体影响不大,当前欧盟区占苹果应用商品的收入7%左右。盈利能力走高仍有望推动公司利润的提升,但需求面的不足和竞争力的隐患,恐难以支撑起苹果当前近30倍的PE。

以下是详细分析

一、整体业绩:收入&毛利率,小超预期

1.1 收入端:2024财年第一季度(即4Q23)苹果公司实现营收1196亿美元,同比增长2.1%,略超市场一致预期(1180亿美元)。对于本季度收入略有上升,主要受iPhone和服务收入增长的带动。

从硬件和软件两方面看:

①苹果公司本季度的硬件业务增速为0.1%。本季度硬件端的表现主要是iPhone的收入增长,抵消了iPad和可穿戴等硬件的下滑;

②苹果公司本季度的软件业务增长11.3%,维持两位数增长。软件业务具有一定的抗风险性。即使在硬件收入相对低迷的情况下,软件服务依然保持增长。

从各地区来看本季度苹果在大中华区收入有明显下滑,而其他地区收入都不同幅度的增长。

这主要是因为大中华区竞争加剧,安卓品牌有所复苏。具体来看,美洲地区和欧洲地区是苹果的前两大收入来源,本季度分别增长2.1%和9.8%,而大中华区出现了12.9%的下滑。

1.2 毛利率:2024财年第一季度(即4Q23)苹果公司毛利率45.9%,同比增加2.9pct,小超市场一致预期(45.5%)。本季度公司毛利率继续回升,主要是因为硬件端毛利率继续走高所致。

海豚君拆分软硬件毛利率来看:

苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平提升至历史新高,39.4%。硬件端毛利率的回升,主要来源于公司对成本端的控制。

1.3 经营利润:2024财年第一季度(即4Q23)苹果公司经营利润404亿美元,同比增长12.1%。苹果公司本季度经营利润的增加,主要是毛利率提升所致。

本季度苹果公司的经营费用率15%,同比增长0.4pct。本季度公司的销售费用和研发费用表现相对平稳。

二、iPhone:虽有增长,但未见alpha

2024财年第一季度 iPhone 业务收入697亿美元,同比增长6%,小超市场一致预期(658亿美元)。本季度全球手机市场出货量同比有个位数增长,而公司手机业务表现与整体市场相近

海豚君从量和价关系来看,来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源:

1)iPhone 出货量:根据IDC的数据,2023年第四季度全球智能手机市场同比增长8.6%。苹果本季度出货量增速为11.3%左右,公司的出货量增长表现略优于整体市场

2)iPhone 出货均价:结合iPhone 业务收入和出货量测算,本季度 iPhone 出货均价为866美元左右,同比下滑4.8%。随着新机发布,本季度iPhone均价环比有所走高。但由于大中华地区的竞争影响,直接影响了产品销售表现,进而影响了均价;

三、iPhone 以外其他硬件:基本符合预期

3.1Mac 业务

2024财年第一季度 Mac 业务收入78亿美元,同比增长0.6%,基本符合市场预期的(79亿美元)。

根据IDC的报告,本季度全球PC市场出货量同比下滑0.3%,而苹果公司本季度出货量同比下滑近20%。Mac业务本季度的较大下滑,主要是因为①去年同期渠道商有补库存需求;②当前市场的需求依旧疲软。

3.2 iPad 业务

2024财年第一季度 iPad 业务收入70亿美元,同比下滑25.3%,符合市场一致预期(70.6亿美元)。iPad业务的当前下游整体需求疲软,导致该业务收入持续低迷,仍需要新品来带动。

3.3 可穿戴等其他硬件

2024财年第一季度可穿戴等其他硬件业务收入120亿美元,同比下滑11.3%,符合市场一致预期(120.2亿美元)。苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度继续下滑,主要是由于市场对可穿戴产品的需求疲软导致。结合高通的同比下滑32%的IoT业务来看,整体市场表现仍旧低迷

四、软件服务:再创新高

2024财年第一季度软件服务收入231亿美元,同比增长11.3%,基本符合市场一致预期(233.7亿美元)。软件业务是最稳健的部分,业务呈现持续增长的态势。在硬件端不太增长的情况下,软件服务仍有两位数增长,主要得益于单用户服务收入的提升。

在软件服务中,最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现72.8%,再创历史新高,连续10个季度站稳在70%以上。具有稳步增长高毛利属性的软件服务业务,是公司利润的重要组成部分。

- END -

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本文为海豚投研原创文章,如需转载请获得开白授权。

原文标题 : “躺平”的苹果,凭什么享受30倍PE?

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