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面板行业深度分析:京东方利好,TCL科技盈利

报告要点

1.面板作为中国半导体崛起的第一步,将进入黄金发展期

面板产业作为资本密集型、劳动密集型产业,进入门槛要求较高,需要依靠政策以及资金的支持。历经数十年的发展,我国面板产业在国家政策、资金以及技术等全面支持下飞速发展,在全球液晶面板市场占比接近七成,成为全球第一大面板产业集中地,成功洗出日韩台厂商的落后产能,摆脱了卡脖子的历史问题。大陆液晶面板产业从无到强的成功是中国半导体崛起的第一步,发展面板产业不仅是经济需要,更是国家产业安全的需要。伴随国产面板龙头厂商在面板产业的话语权逐渐增强,未来大陆面板产业将迎来黄金发展期。

2.供给端竞争格局改善,面板周期性减弱

复盘历史可以发现,每一轮高世代的面板产线投产都会对面板价格造成冲击,从而降低面板厂商毛利率,使盈利能力下降,股价下降。但随着液晶面板产业的逐渐成熟,高世代高投资形成的高护城河让液晶面板产业逐渐停止转移,同时单一产线对行业整体的影响也越来越小,目前一条G8.5代线产能仅占全球产能的3%-4%。此次面板行情与历史不同的是:未来无大量新增产线投产以及潜在的新进入者,长期供给平稳。随着韩厂8代线逐步退出,大陆厂商市占率将进一步提升,对市场起到绝对主导作用,长期保持高盈利确定性较强。

3.TV、IT、车载多场景驱动,面板下游需求火热

面板下游需求火热,TV、IT、车载等应用驱动行业景气度旺盛。TV作为液晶面板最大的应用领域,占比超过6成以上,大尺寸化为行业确定性趋势,保持每年一英寸的涨幅,近似于消耗一条G8.5代线产能。与此同时下半年欧洲杯、奥运会的举办也将锦上添花式的刺激TV需求;IT领域,随着疫情带动“宅经济”兴起,笔电需求旺盛,目前海外疫情尚未明显缓解,我们预计全年下游需求将继续保持旺盛;车载等小屏应用领域也将作为确定性的新型增长点带动需求发展,我们预计未来两年面板下游市场需求将长期保持高景气度。

4.估值中枢有望提升,国产龙头有望腾飞

经过数十年发展,国产面板龙头厂商在面板领域拥有了深厚的技术积累以及专利布局。利用高世代产线的成本以及技术优势,大陆厂商在液晶面板市场逐步淘汰日韩台厂产线产能,改变供给端格局,在全球市场拥有了绝对话语权。在产业供需改善下,液晶面板行业周期性减弱。目前来看,LCD从技术以及成本方面考虑,仍将是未来主流技术,国产龙头的未来盈利确定性高;而在Mini LED/OLED等新兴领域,国产厂商加速追赶,客户进展顺利,整体快速发展成长可期。面板将进入国产龙头发展黄金期,估值中枢有望提升。

5.投资建议

我们认为在面板行业迎历史性周期向好环境下,国产面板龙头迎黄金发展期,周期性与成长性叠加有望迎来戴维斯双击,理应给予龙头厂商更高估值。建议关注国产面板“双龙头”:京东方A、TCL科技。

6.风险提示

韩厂退出不及预期;原材料缺货出货量不及预期;下游需求不及预期。

报告目录

核心观点

核心观点:供需格局重塑,估值中枢提升

供给端:液晶面板具有很强的周期性,复盘上轮面板行情(16Q1-17Q3):在15Q1-16Q1期间大陆三条G8.5代线集中投产,LCD面板价格一路下跌,其中32寸面板价格近乎减半。面对8.5代线的冲击,韩国三星、LGD选择关闭相对较低世代产线(6代、7代线),收缩产能,供给减少。因此从16Q1开始,面板价格进入上升通道,面板厂商平均毛利率从16Q1不到5%涨到17Q2的最高25%,带动整体股价快速上涨。但随着国产龙头10.5/11代产线的继续相继投产,市场担忧高世代冲击下面板周期性进入下行通道,因此股价整体开始回落

复盘历史可以发现,每一轮高世代的面板产线投产都会对面板价格造成冲击,从而降低面板厂商毛利率,使盈利能力下降,股价下降。但随着液晶面板产业的逐渐成熟,高世代高投资形成的高护城河让液晶面板产业逐渐停止转移,同时单一产线对行业整体的影响也越来越小,目前一条G8.5代线产能仅占全球产能的3%-4%。此次面板行情与历史不同的是:未来无大量新增产线投产以及潜在的新进入者,长期供给平稳。随着韩厂8代线逐步退出,大陆厂商市占率将进一步提升,对市场起到绝对主导作用,长期保持高盈利确定性较强。

需求端:面板下游需求十分火热,TV、IT、车载等应用驱动行业景气度旺盛。TV作为液晶面板最大的应用领域,占比超过6成以上,大尺寸化为行业确定性趋势,保持每年一英寸的涨幅,近似于消耗一条G8.5代线产能。与此同时下半年欧洲杯、奥运会的举办也将锦上添花式的刺激TV需求;IT领域,随着疫情带动“宅经济”兴起,笔电需求旺盛,目前海外疫情尚未明显缓解,我们预计全年下游需求将继续保持旺盛;车载等小屏应用领域也将作为确定性的新型增长点带动需求发展,我们预计未来两年面板下游市场需求将长期保持高景气度。

盈利能力提升,面板龙头估值中枢提升。液晶面板经过30年的产业化发展,从日本到韩国、中国台湾再到中国大陆,目前产业整体已发展成熟,很难再会出现新的产业转移地。LCD高世代产线中,中国大陆数量占比最高,其中包含大陆独占的业内最高世代10.5/11代产线,凭借高世代所带来的技术、成本化优势,以及其高昂的资本开支,国产厂商已在LCD领域构建了非常宽阔的护城河。日本厂商因面板产线越来越高的资本投入早已退出竞争行列,韩国厂商也因大陆10.5/11代线带来的成本价格冲击退出LCD领域转向OLED,中国台湾厂商则只能依靠老产线在小尺寸领域谋求差异化竞争机会。因此在LCD领域,未来不仅暂无新的进入者投建产线,现有对手也逐渐退出竞争序列,LCD供给侧迎来巨大改善,未来整体供给平稳。此外LCD因成本以及大屏化优势,以及4K/8K高清化的逐渐普及等因素叠加,LCD在未来很长一段时间都将会继续保持显示主流地位。中国大陆厂商的龙头地位稳固,持续盈利能力将大大提升。

除在已成熟的LCD领域外,国产龙头厂商在Mini LED、OLED等新方向上也有重大突破:国产龙头厂商在Mini LED领域已实现小规模量产,OLED领域加速追赶,多条产线处于产能爬坡,同时2020年已渗透国际大客户产业链,未来成长可期。整体来看国产龙头面板厂商未来业绩确定性非常高,液晶面板领域将进入供需平衡新时代,新兴领域快速发展成长可期,行业迎历史性周期向好,叠加自身成长性,有望迎来戴维斯双击,需要给予龙头厂商更高估值。

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