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西南药业41亿收购蓝宝石供应商奥瑞德

导读: 西南药业发行股份购买奥瑞德的预案一出,即引起市场关注,不仅仅是这家隶属重庆地方国资的企业终于完成借壳的华丽转身,更重要的是奥瑞德纯正的蓝宝石概念给了投资者一个美好的预期。

  西南药业发行股份购买奥瑞德的预案一出,即引起市场关注,不仅仅是这家隶属重庆地方国资的企业终于完成借壳的华丽转身,更重要的是奥瑞德纯正的蓝宝石概念给了投资者一个美好的预期。然而,疑似对赌的痕迹,加上大规模的扩产计划能否落地,奥瑞德能否“物有所值”,尚存不确定性。

  股权转移存玄机

  据披露,西南药业本次资产重组将分成“四步走”。首先,西南药业以其全部资产、负债(扣除累计未分配利润对应等值现金后)作价4.27亿元,与左洪波(奥瑞德实际控制人之一)所持奥瑞德股份中的等值部分进行置换;置换完成后,公司再以每股7.42元的价格向奥瑞德全体股东发行4.98亿股股份,进而获得奥瑞德100%股权,后者整体预估值为41.2亿元。

  随后,上市公司的置出资产将“物归原主”,回到控股股东太极集团的手上。左洪波将以其所获全部置出资产及4.13亿元现金为对价,受让太极集团持有的西南药业29.99%股权。而若以前述4.27亿元的预估值计算,左洪波购得西南药业上述股权整体支付对价为8.4亿元,折合每股9.65元,较西南药业停牌前股价高出逾30%。

  在资深投行人士看来,这可视作太极集团让出上市公司控制权而获得的溢价收益。有趣的是,左洪波看似多掏了30%的“真金白银”,却实属“两厢情愿”。上述投行人士如此解释其中原委,“首先,30%的溢价并不高,3个涨停就回来了。奥瑞德这么好的题材,二级市场只有涨得更多。其次,左洪波持股比例比较低,需要通过这种手段来巩固控制地位。”

  本次重组前,左洪波、褚淑霞及其一致行动人李文秀、褚春波,合计持有奥瑞德股权的比例为33.59%,而具有深厚涌金系背景的上海泓成、上海祥禾及其一致行动人高冬、李湘敏合计持股比例则高达29.19%。按照4.98亿股的发行数量计算,如果仅仅以所持奥瑞德股权进行换股,左洪波一方持股数量仅超上海泓成一方2191万股,难言稳定。但是,如果加上从太极集团处转让来的8700万股,双方持股比例之差则可扩大至1亿股以上。

  此外,从太极集团的角度来说,虽然通过这种方式并不能使自身利益最大化,但结合其国资背景就能得到合理解释。“能获得2亿多元的壳费,总比一分没有强,也顺利完成了国有资产保值增值的任务。”前述投行人士表示。

  值得注意的是,左洪波一方持股比例较低,与奥瑞德的机构投资者实力强大有关。此前,奥瑞德原董事吴晓松持有2254.80万股,占比13.65%。2013年11月10日,吴晓松因个人原因辞去公司董事职务。同年11月12日,吴晓松与隋爱民、东达天智、苏州松禾、神华投资、瑞盈价值、江苏高投成长价值签订股份转让协议,约定以11.39元/股将其持有的奥瑞德全部股份转让给上述自然人或机构。

  11.39元/股的转让价格,比奥瑞德2011年9月第二次增资引进机构股东时的14.66元/股要低得多。结合奥瑞德去年7536万元的净利润,有市场人士推测,吴晓松此举或是因公司没有达到业绩目标而“代人受过”,执行对赌协议后的“净身出户”。

  50倍市盈率有点高

  奥瑞金的蓝宝石产品被认为是下一代手机屏幕的首选材料,市场前景较好,但其41.2亿元的估值依旧让市场人士惊讶,“这相当于2013年底50多倍的市盈率啊,净资产方面也溢价了6倍,真的值吗?”

  由于尚在预案阶段,公司没有披露奥瑞金未来三年的盈利预测。不过,蓝宝石属于“新生事物”,其未来市场前景尚存一定的不确定性。2012年,奥瑞德营业收入同比增长89.14%,但是净利润却同比下滑57.22%至1750.19万元。奥瑞德表示,这是由于产品价格大幅下调所致。由于LED衬底行业对蓝宝石晶体材料需求增长未达预期,需求的增幅小于蓝宝石供应的增长幅度,导致2012年蓝宝石市场价格持续走低。

  两年过去了。目前,虽然下一代iPhone近在眼前,但是对于苹果是否使用蓝宝石产品依旧众说纷纭。Trendforce的分析师表示,目前他们尚未看到任何苹果关于蓝宝石玻璃的供应链订单,因此这表明苹果或许仍然会在iPhone6上使用已有的康宁大猩猩玻璃面板。苹果对于材料的引领作用显然不可小视。

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